【券商聚焦】华源证券维持华润电力(00836)“买入”评级 预计25年优质增量机组贡献增量业绩

金吾财讯 | 华源证券发研报指，华润电力(00836)发布2025年全年电量数据，2025年全年控股售电量2268亿千瓦时，同比增长7%；其中单12月售电量219亿千瓦时，同比增长6.6%。火电子公司25年三季度业绩高增，煤价高位回落奠定全年利润基础。公司虽未披露三季报业绩，但根据其全资子公司华润电力投资有限公司(华润电力境内火电平台，2024年底权益装机占华润电力的67%)2025年前三季度经营情况，前三季度归母净利润同比增长31.71%，较2025年上半年增速(3.99%)大幅提升；单三季度归母净利润同比增长77.89%。预计三季度业绩高增主要受益于电量增长，2025年7-9月火电售电量同比增长4.7%。在全年较低的煤价水平下，预期公司2025年业绩平稳落地。

26年年度电价逐步落地，现货市场机制冲击下迎来最不确定的一年。在电力供需边际宽松、煤价下跌(2025年)的情况下，预计多省2026年度电价有所下滑，同时年度交易比例大幅下降。除以上合理的市场化因素，2026年度交易电价的下滑或与1)容量电价提升，2)现货市场的推广，3)售电公司的过度竞争三方面非常态因素有关。在理性与非理性的交织下，2026年年度电价获得一个并不乐观的结果，预计在2026年煤价无较大下降空间的情况下，点火价差的下降或致火电利润承压。同时，即便136号文已对存量新能源提供较多保护，但在电力现货市场中，其交易电价与弃电量仍将迎来大考。该机构认为，公司历史上“重负荷”的开发战略或为其新能源入市提供相对优势。2026年或为电力市场最为混沌的一年，公司优秀的管理机制与运营能力或是其穿越周期的重要保障。

预计25年优质增量机组贡献增量业绩，集团“十五五”或开启高质量发展。公司25年10GW新能源装机目标，预计7GW煤电权益新增装机，结合公司优秀的管理能力，预计新投机组将为公司在行业下行期增强业绩的抵抗力。华润集团在2026年度工作会议中明确，“十五五”工作中“质”要更高、“量”要再进，全力争取最佳经营业绩。该机构分析，“质”或优于“量”，并且预计集团将延续其市场化经营基因。公司新能源业务分拆上市(深交所主板)已于2025年3月受理，2025年4月问询，并于2025年12月更新财务资料，本次上市计划募资245亿支持集团新能源发展，若成功上市，有望明显减轻华润电力资本开支压力。该机构预计公司2025-2027年归母净利润分别为139、106、130亿港元，对应PE分别为6.7/8.9/7.2倍(暂不考虑新能源分拆上市导致的股本变动)，2025年业绩40%分红比例下，对应股息率6.0%，维持“买入”评级。